事件描述

　　產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)披露3 月空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)：當(dāng)月總產(chǎn)量1,621 萬(wàn)臺(tái)，同比-3.68%，總銷(xiāo)量1,667 萬(wàn)臺(tái)，同比+4.93%，其中內(nèi)銷(xiāo)829 萬(wàn)臺(tái)，同比+3.25%，出口838 萬(wàn)臺(tái)，同比+6.64%，期末庫(kù)存2,094萬(wàn)臺(tái)，同比+2.59%；分品牌，格力當(dāng)月-7.62%(內(nèi)銷(xiāo)-10.53%，出口-2.03%)；美的當(dāng)月+20.43%(內(nèi)銷(xiāo)+20.93%，出口+20.00%)；海爾當(dāng)月+4.32%(內(nèi)銷(xiāo)+0.74%，出口+14.00%)；海信當(dāng)月+18.56%(內(nèi)銷(xiāo)+9.38%，出口+23.08%)；奧克斯當(dāng)月-8.28%(內(nèi)銷(xiāo)+5.45%，出口-16.67%)。

　　事件評(píng)論

　　零售表現(xiàn)一般，出貨較超預(yù)期。受疫情影響，3 月份國(guó)內(nèi)終端需求表現(xiàn)一般，奧維監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)空調(diào)線(xiàn)上及線(xiàn)下零售量同比分別-27%及-32%，景氣比一二月份要差，但當(dāng)月出貨同比+3%，好于開(kāi)年前兩個(gè)月的累計(jì)數(shù)據(jù)，表現(xiàn)較超預(yù)期，我們認(rèn)為可能跟漲價(jià)預(yù)期推動(dòng)經(jīng)銷(xiāo)商提前備貨有關(guān)；目前來(lái)看，4 月份的需求可能跟3 月份差不多，內(nèi)銷(xiāo)出貨的積極因素偏少，但考慮到5 月份后需求集中釋放的可能性，廠商出貨或許也不會(huì)太保守。

　　3 月份外銷(xiāo)出貨同比+7%，一二月份累計(jì)增速約為+5%，環(huán)比略有提速；高基數(shù)背景下，外銷(xiāo)仍舊延續(xù)了穩(wěn)健增長(zhǎng)，這跟之前的判斷基本一致，我們預(yù)計(jì)能夠持續(xù)，無(wú)須憂(yōu)慮出口。

　　美的增長(zhǎng)較快，海爾表現(xiàn)平穩(wěn)。公司層面，美的3 月份出貨增長(zhǎng)較快，內(nèi)外銷(xiāo)分別+21%及+20%，從內(nèi)銷(xiāo)終端價(jià)格來(lái)看，美的漲幅居于主流品牌首位，預(yù)計(jì)對(duì)渠道備貨行為產(chǎn)生了影響；外銷(xiāo)方面，當(dāng)月TCL、海信等外銷(xiāo)出貨增速也超過(guò)兩位數(shù)。3 月格力內(nèi)銷(xiāo)依舊是兩位數(shù)下滑，但降幅略較年初兩月累計(jì)數(shù)據(jù)有一定收窄，從去年四季度開(kāi)始，格力出貨端保持緩慢恢復(fù)走勢(shì)，外銷(xiāo)同比-2%，弱于前兩月，好于內(nèi)銷(xiāo)；海爾整體出貨比較穩(wěn)健，內(nèi)外銷(xiāo)都有增長(zhǎng)，調(diào)整期有此表現(xiàn)殊為不易。總體來(lái)看，一季度三大白電空調(diào)出貨表現(xiàn)比較良性；二線(xiàn)龍頭公司中，海信家電的內(nèi)外銷(xiāo)均實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)，需要適當(dāng)關(guān)注其變化。

　　廠商調(diào)價(jià)積極，成本高位企穩(wěn)。3 月份，空調(diào)線(xiàn)上/線(xiàn)下監(jiān)測(cè)零售均價(jià)分別為3,161/4,077元，同比+7%/+15%，保持提升趨勢(shì)；分企業(yè)來(lái)看，美的線(xiàn)上及線(xiàn)下均價(jià)上漲分別為+19%及+25%，領(lǐng)先主要品牌。從價(jià)格序列來(lái)看，空調(diào)均價(jià)漲幅并沒(méi)有放緩，得益于良性的競(jìng)爭(zhēng)格局，當(dāng)前成本環(huán)境下，廠商調(diào)價(jià)總體較為積極。對(duì)于成本，春節(jié)之后，鋼、銅、鋁價(jià)格環(huán)比均有一定上漲，鋁價(jià)受俄烏沖突影響上漲較多，目前總體處在高位企穩(wěn)的狀態(tài)；同比來(lái)看，2022Q1 鋼、銅及鋁分別-1%、+18%及+56%，鋼、銅漲幅仍在“盈利改善”邏輯可承受范圍內(nèi)，鋁價(jià)上行較超預(yù)期，但成本占比不高，無(wú)需過(guò)憂(yōu)，盈利一階拐點(diǎn)漸近。

　　維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。3 月份，空調(diào)出貨同比+3%，考慮到期內(nèi)疫情影響，表現(xiàn)較超預(yù)期，出口同比+7%，好于內(nèi)銷(xiāo)，延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；一季度，家空內(nèi)外銷(xiāo)分別同比-1%及+5%，總體平穩(wěn)；價(jià)格方面，進(jìn)入2022 年，均價(jià)保持提升趨勢(shì)，成本轉(zhuǎn)嫁持續(xù)進(jìn)行。總體來(lái)看，疫情對(duì)3、4 月份的影響比較明顯，但之后的需求集中釋放也值得期待；成本表現(xiàn)仍在“盈利改善”邏輯可承受范圍內(nèi)，無(wú)需過(guò)憂(yōu)，維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。近期，受市場(chǎng)劇烈波動(dòng)影響，白電龍頭股價(jià)普遍回調(diào)較大，估值已處在近十年較低水平，考慮到空調(diào)產(chǎn)業(yè)格局清晰，龍頭優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，價(jià)值屬性進(jìn)一步凸顯，持續(xù)重點(diǎn)推薦美的集團(tuán)、海爾智家及格力電器。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、原材料價(jià)格大幅上漲；2. 國(guó)內(nèi)外需求持續(xù)低預(yù)期；3. 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)明顯加劇。