雪人股份:業(yè)績低點已現(xiàn),2015年看反轉(zhuǎn)

　　【中國制冷網(wǎng)】投資要點:

　　雪人股份2014年業(yè)績快報符合預(yù)期:營業(yè)收入4.29億元,增長11.28%,歸母凈利潤-839.69萬元,下降119.43%, 每股收益-0.05元。

　　2014年虧損的原因:1)公司加大市場推廣力度,銷售費用大幅增長;2)對壓縮機業(yè)務(wù)的市場開拓和銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投入加大,壓縮機試制、試驗費用增多,壓縮機團隊人員增加,導(dǎo)致各項費用增長較快。

　　核電訂單重啟,帶動冰機業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。冰機是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù),國內(nèi)市場占有率領(lǐng)先。來自核電行業(yè)的收入曾一度占公司冰機業(yè)務(wù)收入的20%,由于核電招標(biāo)重啟,對公司冰機業(yè)務(wù)將帶來積極影響。

　　壓縮機募投項目投產(chǎn),受益于冷鏈物流行業(yè)發(fā)展,2015年需求向好。冷鏈行業(yè)趨勢持續(xù)向好,據(jù)行業(yè)專家估算,2014年冷鏈物流行業(yè)依舊保持20%以上增長。雪人股份壓縮機技術(shù)來自于瑞典SRM 和意大利來富康,產(chǎn)品功率和溫度范圍覆蓋全,擁有經(jīng)驗豐富的工程施工團隊,提供從機組到工程施工的一站式服務(wù),競爭力較強。

　　雪人螺桿膨脹機業(yè)務(wù)2015年開始進入產(chǎn)業(yè)化階段。1)依托百年壓縮機型線設(shè)計公司SRM,OPCON AB 公司螺桿主機制造技術(shù)q*一流;在生物質(zhì)和分布式能源余熱發(fā)電領(lǐng)域擁有數(shù)十年的項目設(shè)計和運營經(jīng)驗。雪人具備螺桿主機的制造能力,并建立了由“OPCON+雪人”組成的國內(nèi)外工程師團隊。截至2020年國內(nèi)膨脹發(fā)電系統(tǒng)潛在市場需求1600億元,市場空間巨大,在國家節(jié)能環(huán)保政策力度加大,2015年螺桿膨脹發(fā)電系統(tǒng)需求開始啟動。

　　2015年看盈利反轉(zhuǎn)!我們判斷2015年Q1公司業(yè)績將開始進入上升通道,同比環(huán)比都將大幅改善。冰機和壓縮機業(yè)績預(yù)測:2014~2016年凈利潤為-839萬、7000萬和9200萬,EPS 為-0.05、0.44和0.58元,2015~2016年P(guān)E 為51和39倍。

　　公司合理市值應(yīng)為58~78億元,當(dāng)前市值36億,維持買入評級!公司處于二次創(chuàng)業(yè)期,我們認(rèn)為PE 估值具有局限性,PS 估值更為合理,參考同類公司PS7-10倍的估值水平,公司合理市值應(yīng)為58~78億元,當(dāng)前市值36億元,公司體量小,彈性大,維持買入評級。

　　風(fēng)險提示:螺桿膨脹發(fā)電業(yè)務(wù)推進進度低于預(yù)期。